2026年10月5日

七国集团(G7)债券息率自1月以来上升了约1%，长期美国国库券及英国政府债券息率均升穿5%。关于市场定价出现急速调整的原因，有以下三种说法。

第一种说法是财政状况恶化。不少成熟市场的公共债务及财政赤字高企，而发行量增加，需求转弱。然而，财政忧虑无法完全解释此轮走势：通胀平衡仍保持稳定，息率曲线亦未有大幅趋陡。影响反而是集中于实际利率。

第二种解释是经济活动转强。采购经理指数及国内生产总值的即时预测均有改善，而企业利润、利润率及风险资产仍然具韧性。AI相关投资亦可支持增长。但生产力数据尚未充分反映这种潜在因素，因此这个解释并不完整。

第三种最具说服力的解释是结构性因素，即挤出效应及环境改变。在环球储蓄流动性降低及日益有限的环境下，财政赤字及AI投资争相获取资本，资金重新配置推高了平衡实际利率。假如2010年代标志着全球储蓄过剩及债息受压，2020年代则标志着转捩点。预期资本市场更加分散，区域化程度提高，G7债券市场将较难依靠海外资金支持财政赤字。

对投资者而言，利率“偏高较长时间”的环境或提供了机会从G7债券取得入息，而由资本增值驱动的回报将会减少。同时，债券传统上的对冲特质或可重现。若通胀企稳于2至3%，央行在宏观经济疲弱或股市受压期间将可保留灵活性，并采取偏鸽立场，这为债券提供了上行空间。

印度股市于2026年以来走势艰难。上半年的表现是近年最差的时期之一，外国投资者参与度低、能源成本大增，加上印度卢比转弱均拖累回报。虽然外资流入在夏季有改善，但投资者信心仍然脆弱。

不过，前景可能出现转机。部分亚洲股票分析师指出随着投资者偏向分散投资，减少集中于少数AI赢家，而市场领袖扩展或将有利印度的表现。企业动能已呈现改善迹象：大型股Nifty指数第二季的营收录得十个季度以来最强劲的增长，盈利上升约19%，胜过市场预期。

印度的经济增长亦确认了其相对韧性：第二季国内生产总值按年升7.8%。政策支援及信贷增长强劲，亦有助抵销外部冲击造成的经济影响。

目前，环球投资者持有的印度资产比重仍属偏低。但能源价格回落及印度卢比回稳，或可成为市场气氛改善的催化剂。虽然风险依然存在，但基本因素有改善，反映印度这个“沉睡巨人”可望迎来转机。

投资价值及其任何收益可升可跌，投资者可能无法收回最初投资的金额。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定公司、国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。汇丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。指数回报假设所有分派均会再投资，且不反映费用或开支。您无法直接投资于指数。资料来源：汇丰投资管理、FactSet、彭博及Macrobond。数据截至2026年10月2日（英国时间上午7时30分）。

美国通胀仍处于高位，市场普遍归咎于石油及运算成本急增，以及关税影响持续。但如以“增加值总额平减指数”（即衡量由利润、工资及非劳工相关成本所产生通胀的指标）进行分析，可提供另一种观点﹕新一轮整体通胀加快，似乎是由利润增长转强所推动。

这个框架亦有助评估不同通胀情景对市场的启示。在“表现扩展”情景下，就业转强会逐步推高劳工成本。但分析师预期2027年利润增长将放缓，因此通胀应会回落，使美联储只需将联邦基金利率上调至4.50%。这种环境将有利于风险资产。

然而，低失业率或推动工资快速增长。公司若采取行动捍卫利润率，便会令通胀持续高企，触发当局收紧政策；而若企业无法将上涨成本转嫁，则可能会削弱盈利。这对市场而言并非好消息。生产力增强若能抵销工资压力，并保持利润强劲，才是市场获得长期动力的关键。

如果现金为王，欧洲股票是否值得加冕？区内股票目前的股息收益率为3%，与10年平均水平相若，但较其与美股的惯常溢价高出约一倍。

股份回购带来进一步支持：欧洲的净回购收益率首次高于美国，扭转美国以高股份回购抵销股息收益率较低的趋势。广泛而言，欧洲企业仍然能够产生现金，净债务对股本比率自2011年以来一直下跌。不仅如此，市场共识2026年的盈利增长已由12%大幅上调至23%，并预期明年将录得双位数增长。欧洲盈利经历两年零增长后，似乎正逐步起飞。

现金流估值是另一个乐观理由。在欧洲，投资者似乎可为所赚取的每单位现金支付较低价格。欧洲股市指数对现金每股盈利比率为8.5倍，而美国及环球指数相关水平远高于此，接近50年高位。

欧洲股票面对能源价格高企，以及政治及财政不确定性等问题，但现金盈利持续改善。

厨师都知道双重浓缩番茄酱必须适量使用，太多便会盖过整道菜的味道。对多元资产投资组合而言，投资科技巨企的风险如出一辙，这类企业或同时主导股票及固定收益，令双重配置未臻理想。

在高债务、赤字及美联储加息的环境下，资产配置人士正以投资级别信贷补充国库券。对比负债的主权机构，蓝筹企业的资产负债表似乎更能抵御紧缩周期及宏观风险。但其中一个复杂因素在于金融业在投资级别信贷占最大名义权重，而随着大型云端营运商为AI基建寻求资金，科技业的长债发行量亦大增。投资者往往只把延长存续期视为利率风险，但此部署会同时加大息差波动。由于长债发行人也是股票基准指数的重要驱动者，科技股若大幅重新定价，或会削弱其对冲能力。

因此，广泛的信贷配置与其说是独立的稳定力量，反而更像股票风险的回音。有鉴于此，提升韧性便需要由被动基准转向主动筛选——在拥挤的巨企外寻求分散投资。

过往表现并非未来回报指标。息率水平不获保证，日后可升或可跌。仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。多元化并不能确保盈利或防止亏损。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。指数回报假设所有分派再投资，不反映费用或开支。您不能直接投资于指数。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。汇丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。资料来源：汇丰投资管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。数据截至2026年10月2日（英国时间上午7时30分）。

仅供参考，不应视为投资特定国家、产品、策略、行业或证券的建议。所表达的任何观点均截至编制为止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何预测、预计或目标仅供参考，概非任何形式保证。汇丰对未能达到该预测、预计或目标，概不承担任何责任。指数回报假设所有分派均会再投资，且不反映费用或开支。您无法直接投资于指数。资料来源：汇丰投资管理。数据截至2026年10月2日（英国时间上午7时30分）。

环球股市乏力，市场持续忧虑政府债券息率高企。短期美国国库券息率下跌，而长期息率升至数十年高位，主要受实际息率上行带动。欧洲政府债券个别发展，但普遍报跌；法国及意大利政府债券息率急升，财政忧虑令气氛受压。美国及欧洲的信贷息差亦扩阔，高收益债券尤为明显。美股上周收市低收，但科技股比重较高的纳斯达克指数跌幅较为温和。投资气氛转弱亦拖累欧洲及亚洲主要指数。Sensex指数向下，中国股市及东盟市场亦普遍下跌。日经225指数与区内走势相反，受科技股造好支持而上升。汇市方面，美元兑一篮子主要货币走强，金价则延续跌势。