2026年10月5日

七國集團(G7)債券息率自1月以來上升了約1%，長期美國國庫券及英國政府債券息率均升穿5%。關於市場定價出現急速調整的原因，有以下三種說法。

第一種說法是財政狀況惡化。不少成熟市場的公共債務及財政赤字高企，而發行量增加，需求轉弱。然而，財政憂慮無法完全解釋此輪走勢：通脹平衡仍保持穩定，息率曲線亦未有大幅趨陡。影響反而是集中於實際利率。

第二種解釋是經濟活動轉強。採購經理指數及國內生產總值的即時預測均有改善，而企業利潤、利潤率及風險資產仍然具韌性。AI相關投資亦可支持增長。但生產力數據尚未充分反映這種潛在因素，因此這個解釋並不完整。

第三種最具說服力的解釋是結構性因素，即擠出效應及環境改變。在環球儲蓄流動性降低及日益有限的環境下，財政赤字及AI投資爭相獲取資本，資金重新配置推高了平衡實際利率。假如2010年代標誌著全球儲蓄過剩及債息受壓，2020年代則標誌着轉捩點。預期資本市場更加分散，區域化程度提高，G7債券市場將較難依靠海外資金支持財政赤字。

對投資者而言，利率「偏高較長時間」的環境或提供了機會從G7債券取得入息，而由資本增值驅動的回報將會減少。同時，債券傳統上的對沖特質或可重現。若通脹企穩於2至3%，央行在宏觀經濟疲弱或股市受壓期間將可保留靈活性，並採取偏鴿立場，這為債券提供了上行空間。

印度股市於2026年以來走勢艱難。上半年的表現是近年最差的時期之一，外國投資者參與度低、能源成本大增，加上印度盧比轉弱均拖累回報。雖然外資流入在夏季有改善，但投資者信心仍然脆弱。

不過，前景可能出現轉機。部分亞洲股票分析師指出隨着投資者偏向分散投資，減少集中於少數AI贏家，而市場領袖擴展或將有利印度的表現。企業動能已呈現改善跡象：大型股Nifty指數第二季的營收錄得十個季度以來最強勁的增長，盈利上升約19%，勝過市場預期。

印度的經濟增長亦確認了其相對韌性：第二季國內生產總值按年升7.8%。政策支援及信貸增長強勁，亦有助抵銷外部衝擊造成的經濟影響。

目前，環球投資者持有的印度資產比重仍屬偏低。但能源價格回落及印度盧比回穩，或可成為市場氣氛改善的催化劑。雖然風險依然存在，但基本因素有改善，反映印度這個「沉睡巨人」可望迎來轉機。

投資價值及其任何收益可升可跌，投資者可能無法收回最初投資的金額。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定公司、國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理、FactSet、彭博及Macrobond。數據截至2026年10月2日（英國時間上午7時30分）。

美國通脹仍處於高位，市場普遍歸咎於石油及運算成本急增，以及關稅影響持續。但如以「增加值總額平減指數」（即衡量由利潤、工資及非勞工相關成本所產生通脹的指標）進行分析，可提供另一種觀點﹕新一輪整體通脹加快，似乎是由利潤增長轉強所推動。

這個框架亦有助評估不同通脹情景對市場的啟示。在「表現擴展」情景下，就業轉強會逐步推高勞工成本。但分析師預期2027年利潤增長將放緩，因此通脹應會回落，使聯儲局只需將聯邦基金利率上調至4.50%。這種環境將有利於風險資產。

然而，低失業率或推動工資快速增長。公司若採取行動捍衛利潤率，便會令通脹持續高企，觸發當局收緊政策；而若企業無法將上漲成本轉嫁，則可能會削弱盈利。這對市場而言並非好消息。生產力增強若能抵銷工資壓力，並保持利潤強勁，才是市場獲得長期動力的關鍵。

如果現金為王，歐洲股票是否值得加冕？區內股票目前的股息收益率為3%，與10年平均水平相若，但較其與美股的慣常溢價高出約一倍。

股份回購帶來進一步支持：歐洲的淨回購收益率首次高於美國，扭轉美國以高股份回購抵銷股息收益率較低的趨勢。廣泛而言，歐洲企業仍然能夠產生現金，淨債務對股本比率自2011年以來一直下跌。不僅如此，市場共識2026年的盈利增長已由12%大幅上調至23%，並預期明年將錄得雙位數增長。歐洲盈利經歷兩年零增長後，似乎正逐步起飛。

現金流估值是另一個樂觀理由。在歐洲，投資者似乎可為所賺取的每單位現金支付較低價格。歐洲股市指數對現金每股盈利比率為8.5倍，而美國及環球指數相關水平遠高於此，接近50年高位。

歐洲股票面對能源價格高企，以及政治及財政不確定性等問題，但現金盈利持續改善。

廚師都知道雙重濃縮番茄醬必須適量使用，太多便會蓋過整道菜的味道。對多元資產投資組合而言，投資科技巨企的風險如出一轍，這類企業或同時主導股票及固定收益，令雙重配置未臻理想。

在高債務、赤字及聯儲局加息的環境下，資產配置人士正以投資級別信貸補充國庫券。對比負債的主權機構，藍籌企業的資產負債表似乎更能抵禦緊縮周期及宏觀風險。但其中一個複雜因素在於金融業在投資級別信貸佔最大名義權重，而隨着大型雲端營運商為AI基建尋求資金，科技業的長債發行量亦大增。投資者往往只把延長存續期視為利率風險，但此部署會同時加大息差波動。由於長債發行人也是股票基準指數的重要驅動者，科技股若大幅重新定價，或會削弱其對沖能力。

因此，廣泛的信貸配置與其說是獨立的穩定力量，反而更像股票風險的回音。有鑑於此，提升韌性便需要由被動基準轉向主動篩選——在擁擠的巨企外尋求分散投資。

過往表現並非未來回報指標。息率水平不獲保證，日後可升或可跌。僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。多元化並不能確保盈利或防止虧損。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。指數回報假設所有分派再投資，不反映費用或開支。您不能直接投資於指數。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。資料來源：滙豐投資管理、Macrobond、彭博、Refinitiv及Factset。數據截至2026年10月2日（英國時間上午7時30分）。

僅供參考，不應視為投資特定國家、產品、策略、行業或證券的建議。所表達的任何觀點均截至編製為止，如有更改，恕不另行通知。所提供的任何預測、預計或目標僅供參考，概非任何形式保證。滙豐對未能達到該預測、預計或目標，概不承擔任何責任。指數回報假設所有分派均會再投資，且不反映費用或開支。您無法直接投資於指數。資料來源：滙豐投資管理。數據截至2026年10月2日（英國時間上午7時30分）。

環球股市乏力，市場持續憂慮政府債券息率高企。短期美國國庫券息率下跌，而長期息率升至數十年高位，主要受實際息率上行帶動。歐洲政府債券個別發展，但普遍報跌；法國及意大利政府債券息率急升，財政憂慮令氣氛受壓。美國及歐洲的信貸息差亦擴闊，高收益債券尤為明顯。美股上周收市低收，但科技股比重較高的納斯達克指數跌幅較為溫和。投資氣氛轉弱亦拖累歐洲及亞洲主要指數。Sensex指數向下，中國股市及東盟市場亦普遍下跌。日經225指數與區內走勢相反，受科技股造好支持而上升。匯市方面，美元兌一籃子主要貨幣走強，金價則延續跌勢。